Un rebote con techo
La recuperación de Bitcoin por encima de los 85.000 dólares ha elevado su ratio frente al oro a 19,8 onzas, un ascenso pronunciado desde el mínimo de 12 onzas registrado en febrero. Ese nivel sigue siendo solo aproximadamente la mitad del máximo histórico de poco más de 40 onzas. La ratio ha caído un 1% en lo que va de año, y el camino ha estado lejos de ser uniforme. En 2026, los fondos de Bitcoin al contado sufrieron su primer semestre perdedor, con 5.400 millones de dólares en reembolsos netos impulsados por las salidas de ETF. Los ETF de oro norteamericanos también tuvieron su peor primer semestre desde 2013, ya que el giro restrictivo de la Reserva Federal lastró ambos activos. Los dos cayeron en montos comparables, pero sus historias divergieron a partir de ahí.[S1]
El contexto macroeconómico ha cambiado de forma fundamental. En 2020 y 2024, Bitcoin y el oro se movían juntos como coberturas contra la depreciación de las monedas. Esa correlación se ha roto. El 16 de septiembre, bajo el recién nombrado presidente Kevin Warsh, la Reserva Federal subió las tasas de interés 25 puntos básicos, la primera subida desde julio de 2023, llevando el rango objetivo a 3,75-4%. Con una inflación proyectada del 3,7% para 2026, el diagrama de puntos indica dos subidas ese año. Los bancos de Wall Street se han ajustado en consecuencia: Goldman Sachs ahora espera el primer recorte en diciembre de 2026, mientras que Bank of America no ve reducciones hasta mediados de 2027. Como se espera que la tasa de descuento suba, el costo de oportunidad de mantener activos que no generan rendimiento aumenta con cada punto básico.[S1]
La división este-oeste del oro
El oro ganó un 2,3% hasta los 4.360 dólares el 17 de septiembre, reflejando la demanda continua de seguridad en medio de tensiones globales. Pero el aumento de los rendimientos reales hace que esa seguridad sea menos atractiva. El Consejo Mundial del Oro atribuyó la salida de 7.700 millones de dólares de ETF en el primer semestre desde Norteamérica a las señales restrictivas del nuevo presidente de la Fed y a los mayores rendimientos reales. El problema no es la falta de demanda general. Los bancos centrales compraron 289 toneladas de oro en el segundo trimestre, con Polonia añadiendo 51 toneladas y China añadiendo 33 toneladas más que antes. Esto crea una división: fuerte demanda física desde Oriente, debilitamiento de la demanda monetaria desde Occidente.[S1]
El comportamiento institucional revela la divergencia. Tras añadir solo 57 toneladas en el primer trimestre, los bancos centrales cuadruplicaron sus compras a 289 toneladas en el segundo trimestre. Una encuesta del Consejo Mundial del Oro encontró que el 89% de los gestores de reservas esperan que las tenencias globales de oro aumenten el próximo año. Este es un plan plurianual de diversificación soberana, no capital especulativo que reacciona a las oscilaciones trimestrales de precios. La adopción institucional de Bitcoin, en cambio, se mueve con los flujos de ETF que responden a las reuniones de la Fed y a los informes del IPC. Abril de 2026 vio la mayor entrada mensual desde octubre de 2025, más de 2.000 millones de dólares, pero esas ganancias se borraron por completo en mayo y junio. Cuando el IBIT de BlackRock pasa de grandes entradas a grandes salidas en semanas, señala posicionamiento a corto plazo más que compromiso a largo plazo.[S1]
La frágil recuperación de Bitcoin
Bitcoin alcanzó los 85.000 dólares el lunes, su nivel más alto desde enero. El repunte por encima de los 80.000 dólares días antes provocó cobertura de posiciones cortas, liquidando aproximadamente 170 millones de dólares en operaciones y amplificando el movimiento. Los flujos de ETF al contado se revirtieron drásticamente, pasando de 746 millones de dólares en salidas durante dos días a 592,5 millones en entradas el 17 y 18 de septiembre. Ese patrón de sierra refleja posicionamiento, no convicción. A pesar de una ganancia del 34% en el trimestre anterior, Bitcoin sigue en negativo en lo que va de año. El IBIT de BlackRock, líder del mercado, registró 5.000 millones de dólares en reembolsos netos solo en mayo y junio, superando todas sus salidas mensuales anteriores. Alrededor de 80.000 millones de dólares permanecen invertidos en ETF de Bitcoin, mostrando un interés institucional que no existía hace tres años, pero el comprador que impulsó el rally de 2024 y 2025 se ha retirado.[S1]
El techo de la ratio cerca de 20 onzas subraya el papel disminuido de Bitcoin como oro digital. Su correlación con las condiciones de liquidez ha crecido, convirtiéndolo más en un activo de riesgo de larga duración que en una cobertura contra las subidas de tasas de la Fed. El oro, mientras tanto, sirve como un activo que no genera rendimiento pero que aún sufre cuando los tipos reales suben, incluso cuando protege contra pérdidas severas en acciones. La ratio de 19,8 captura tanto la recuperación de Bitcoin como la prima continua del mercado sobre su volatilidad. Los bancos centrales siguen comprando oro de manera constante independientemente de las condiciones del mercado, mientras que los inversores de Bitcoin reaccionan a los cambios de precio, creando tendencias que pueden no perdurar.[S1]
